欧元时代真的来临了

http://www.sina.com.cn 2003年06月01日17:19 世界新闻报

　　曲凤杰

　　欧元兑美元汇率5月27日突破1欧元兑换1.19美元的水平，创下1999年1月欧元面世以来的历史最高纪录。欧元在1999年元旦诞生数日后，曾上升至1.1899的高位，随后辗转下滑，于2000年10月26日跌至0.8230的历史低位。面对欧元眼下在外汇市场上的出色表现，有一些人开始认为，国际货币体系中的欧元时代已经全面到来。欧元时代真的来临了吗？

　　近年来爆发的亚洲、拉丁美洲以及俄罗斯的金融危机，使世界各国认识到现行国际货币制度的局限改革国际货币制度的呼声日隆。在1999年面世的欧元，尽管在诞生之初主要是为解决欧洲内部交易成本过高的问题，但由于欧元的成功发行和流通奠定了其在当今国际货币体系中充当更重要角色的基础。各国政府欧元储备资产的增加以及欧元在外汇市场、国际债券市场以及国际贸易中份额的增加，都在推动着欧元国际地位的提高。近一段时期以来，欧元的持续攀升，使更多的人开始思考欧元与美元在国际货币体系中“孰大孰小”的问题。

　　欧元攀升四大原因

　　在5月23日的国际外汇市场上，欧元首次超过1999年1月欧元面世时的汇率水平（1.1747）达到1.1790。欧元自年初以来已累计上涨约12％，较2000年的最低点高出40％以上。

　　从图表可以看出，自2002年1月欧元开始流通以来，其汇率虽有微幅波动，但基本上处于上升势头。

　　欧元持续攀升的原因主要包括以下几个方面：第一，美国经济持续疲弱，动摇了人们对美元的信心。欧元是仅次于美元的第二大国际货币，欧元与美元的市场表现存在一定的此消彼长关系，欧元的强势是美元趋弱的表现形式。第二，继“9·11”之后，美国对伊拉克的战争又加大了财政赤字压力，近期美国又宣布启动二级恐怖预警，再加上美国国债的利率远比欧洲债券低、股市持续低迷等因素，使美国投资环境恶化，资本自美国向局势较稳定且具有较高资产收益的欧元区回流，助长了欧元的涨势。第三，欧洲中央银行一直奉行稳定的货币政策，欧元区财长们也普遍认为强势与稳定的欧元有利于欧元区经济的发展。第四，从短期看，由于美国财政部长斯诺表示美元贬值有助于出口产生美国可能改变强势美元政策的预期，造成欧元兑美元汇率上升。

　　难与美元地位抗衡

　　虽然从外汇市场看，欧元夺了美元的彩头，但是，作为国际货币，短期内欧元的地位与美元相比仍有很大差距没有形成与其抗衡的态势。这从决定国际货币地位的三个因素（货币发行国的经济规模、制度框架的稳定性和效率、先占优势和货币使用惯性）上完全可以看出。

　　一国GDP规模和贸易额越大，该国货币就越容易被其他国家接受；一国金融市场越具有深度和广度，资金流动性就越大，交易成本就越低，该国货币的国际货币地位就越重要。美国GDP和资本市场的规模很大，其实际GDP和股票、债券及银行贷款规模都比欧元区高70％。欧元区货物和服务贸易额与美国基本相当，2001年达到26000亿美元，大概是日本的2.7倍。所以，从经济规模的因素来看，欧元在国际货币体系中的地位要逊于美元。

　　从制度框架的稳定性和效率来看，欧元也比不上美元。一个国家或货币区的财政体制、司法制度、监管机构越健全，货币当局稳定货币的能力越强，该货币就越有可能成为国际货币。物价稳定或经济的内部平衡是发展和维持国际货币的先决条件，它使外国投资者保持对其所持货币资产购买力的信心。欧元区有统一的货币制度，却执行不同的财政制度，各国间协调也存在一定障碍，所以会增加欧元的协调成本。虽然伴随欧元区经济一体化程度的提高，这已不是制约欧元发挥国际货币作用的重要因素，但和美元相比，仍然是一个“跛脚”因素。

　　在先占优势和货币惯性方面，欧元更是无法和美元相比。一般来说，交易主体对所使用货币的偏好相对稳定，而且在一种货币已经成为通用国际货币以后，国际商品市场和国际金融市场会长期地使用该货币进行结算和交易，产生所谓货币使用惯性。这可以用来解释，尽管英国经济规模远比美国小得多，但英镑几十年来却一直发挥着国际货币的作用。所以，在这方面，诞生才4年多的欧元，怎么能和美元比呢！

　　综合以上因素，美元满足国际货币的上述所有条件，而欧元仅基本满足前两个条件，所以，美元国际货币地位位居第一也就不足为奇了。此外，美元在外汇储备资产中的份额、外汇交易市场上的份额、国际债券市场上的份额以及国际贸易额的份额都处于绝对优势地位，包括原油、黄金等在内的重要国际商品市场都是以美元计价的。可见，在短期内，欧元在国际货币体系中的地位还很难与美元抗衡。

　　小荷才露尖尖角

　　在过去十几年里，国际金融市场的规模迅速膨胀，已经远远超过国际商品贸易和服务贸易的规模。在金融全球化浪潮的影响下，发达国家外汇资产和负债占GDP的比重比上个世纪80年代中期增加50％，同时，发展中国家和新兴市场经济国家金融一体化程度也有所加深。所以，虽然保持相对稳定的政策和制度环境是国际货币的基础，但一种国际货币的地位如何主要取决于该货币在国际金融市场中的地位，而并不取决于货币当局的货币政策，因为全球金融市场的规模已经是如此之大，以至于任何国家货币当局或某一个体都没有能力影响其走势。比如，全球中央银行的欧元储备大约为22000亿美元，而该数量仅相当于外汇市场两天的交易额，还不足债券市场规模的5％。

　　基于以上分析，可以通过对国际资本市场、外汇市场、国际货物和服务贸易以及欧元在第三国使用状况等四个方面的分析，来认识欧元在国际货币体系中地位的变化。

　　在国际资本市场上，欧元既是投资通货也是融资通货，从1999年问世以来，欧元的这两个功能都有所加强，特别是在国际货币市场和国际债券市场上。经过4年多的发展，欧元在这两个市场上的比重虽然升至30％，增加了10个百分点，但美元在这两个市场上的份额仍高于欧元，比重接近50％。调查显示，除了与欧洲毗邻的国家外，新兴经济国家很少发行欧元债券。从需求方面看，对欧元债券的投资主要来自欧元区。由于欧元区投资者对区外居民发行的欧元债券表现了极大的兴趣，所以，在欧元债券中欧元区投资所占比重很高。一定意义上说，欧元的国际融资通货的地位主要靠欧元区支撑，更确切地说，主要靠欧元区投资者需求支撑。

　　在外汇市场上，欧元的地位相对稳定。欧元在外汇市场的地位与欧元问世前德国马克地位相当，是外汇市场第二大交易货币。欧元与美元全球交易额比以前马克与美元交易额高10％，现在已占全球交易额的30％。

　　在国际货物和服务贸易方面，虽然美元仍然是主要计价货币，但以欧元计价并统计有关数据的做法越来越普遍。欧元国家对外进出口数额都是以欧元计价，在欧元区，大约有一半的外贸交易量都是通过欧元货币结算。

　　此外，欧元作为锚货币、外国储备资产以及第三国货币政策调控货币等方面的作用也有所加强。目前，虽然与美元相比，将欧元作为锚货币的国家还是非常之少，但欧洲周边的不少国家已把欧元作为锚货币，将本币与欧元挂钩。另外，按照克鲁格曼三角形，资本自由流动、固定汇率和独立货币政策三者是不可兼得的。亚洲、拉丁美洲以及俄罗斯的金融危机，已经印证了克氏的理论。该理论表明，在资本自由流动的情况下，盯住汇率很难实行。各国为了降低汇率制度风险，纷纷采取盯住一揽子货币的办法。在这种情况下，很多国家的汇率政策开始以实际汇率为目标，货币篮子包括60％的美元和40％的欧元。

　　在储备资产方面，全球外汇储备在过去的几年里大量增加，其中最大的储备资产持有者是亚洲的中央银行。但是，在亚洲，欧元不是锚货币。在全球范围内，欧元作为储备货币的水平基本稳定，按照国际货币基金组织的数据，大约占全球外汇储备的13％。当然，也有少数国家如波斯尼亚、保加尼亚等，将本币与欧元挂钩，利用欧洲中央银行的信用来达到稳定物价等目的。

　　鉴于以上情况，可以看出，经过几年的发展，欧元作为国际货币的地位开始有所加强，但是，还远远不能和美元相比。

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