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在这个令所有人记忆深刻的年份即将过去之际,全景·卓识新财富最佳分析师联合推出 《前瞻2021》岁末专题,希望从与宏观专家、私募大咖以及中国最顶尖证券分析师群体的深度交流中,尝试勾勒出十四五开局之年中国产业发展的主要脉络,寻找在明年注册制全面推行的情况下,中国资本市场较具确定性的投资机会。

2020年中国经济经受了特殊大考。

2020年伊始,突如其来的新冠肺炎疫情冲击,国际疫情持续蔓延,世界经济衰退,产业链供应链循环受阻,国际贸易投资萎缩,中国经济面临的不稳定不确定因素显著增多。可喜的是,国内新冠肺炎疫情在短期内得到了较好的控制,疫情影响并未冲击到中国经济长期向好的基本面,在2月份即形成经济实际底部,全年经济趋势逐步向上,每个月经济数据均在明显改善。国际货币基金组织最新报告预测,2020年中国经济将增长1.9%,是全球唯一实现正增长的主要经济体。2020年政策是一个稳增长组合,积极财政政策包括了3.6%以上的赤字率、3.75万亿专项债、1万亿特别国债;前10个月社融规模增速达44.5%。

2021年也是一个特殊的年份,正值十四五开局元年。近日中央经济工作会议提出,“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效”。走过特殊复苏的2020年,我们有信心2021年经济更向好,“疫后经济”的进一步走向特征和政策是否收敛如何收敛尤令市场关注。

近日,全景·卓识新财富最佳分析师宏观研究第一名广发证券首席经济学家郭磊进行了面对面交流。

郭磊认为,2020年经济好转、政策宽松(顺风+顺流),市场对“长期”的容忍度较高;2021年将变为经济好转、政策收敛(顺风+逆流),前者带来资金机会成本上升,后者带来资金风险溢价抬升,资产选择上需要更聚焦于短期确定性。

郭磊认为,2021年政策收敛主要为预防应急宽松的溢出效应,主线将变为“稳杠杆”。从财政空间、货币供给、金融政策三个维度看,最宽松的阶段已经过去。金融政策的三个传统敏感领域(房地产、地方融资、影子银行)也都将较2020年更谨慎。

2021年经济将继续复苏,郭磊认为,疫苗将会是第三轮脉冲的助推剂,疫苗上市驱动服务业修复、全球贸易共振和制造业补库存。他还认为,双循环将深刻影响“十四五”,对未来五年来说,理解双循环的两个重要支点是都市圈建设和产业链高级化。

以下为文字实录:

从“逆风顺流”到“顺风逆流”

全景·卓识:您对2021年国内形经济形势和政策走势如何判断?

郭磊:过去的三年,2018年是经济向下,同时金融去杠杆,整个流动性其实在不断的收紧,我们把2018年总结为两个词,叫“逆风逆流”;2019年,政策就有一个比较明显宽松,但同时经济压力依然存在,它是属于比较典型的第二种组合,叫逆风顺流;2020年是非常少见的一个组合,全年经济其实是在往上的,但是由于经济起点相对偏低,受疫情的影响,所以政策保持了一个宽松的基调,上半年偏货币政策,下半年偏财政政策,所以我们把它叫做“顺风顺流”。2021年,将会是另外一种组合,经济我们判断会继续好转,但同时政策会趋于收敛,按照我们这个框架可以叫做“顺风逆流”

明年政策主线“稳杠杆”

全景·卓识:关于政策,目前市场关注比较多的是货币供应量,未来会不会出现一个增速上的放缓?

郭磊:今年由于疫情的这样一个影响,相当于一个特殊时期。那么我们国内的宏观杠杆率的话,同期应该是出现了一个明显的回升的。我们估计明年的话会从这样一个杠杆的回升,变为杠杆率重新趋于稳定,即明年的话整个政策的目标应该是趋于稳杠杆的。 那么基于稳杠杆这样一个大目标的话,首先货币供应量的一个增速可能会一定程度上下来,那么其次的话,对金融政策的这样一些比较敏感的领域,也需要有一定程度的一个调控,所以杠杆率这样一个目标应该主要会影响整体的一个货币环境。但是同时我们也并不认为明年会出现类似于2018年那样比较激烈的一个去杠杆。

影响货币环境的除了货币供应增速之外,还包括金融政策。金融政策历来有三个敏感点,分别是房地产、地方融资和影子银行,明年在这三个领域的政策动向和政策细节非常值得关注。

未来五年:都市圈建设和产业链高级化

全景·卓识:对2021年大类资产配置有什么建议吗?

郭磊:2021年在整个宏观组合变为顺风逆流之下,我们估计整个市场可能会更加关注短期确定性。比如目前中国依然处在一轮通胀回升的过程之中,无论是工业品还是一般消费品,价格弹性在不断的放大。我觉得这就是自上而下我们能够看到的一条宏观线索,其次,明年的话全球贸易在疫苗落地之后,应该会有一个复苏,那么海外会面临着对中国制造第二阶段的这样一个需求,我觉得这一点的话也是值得重视的。

全景·卓识:需求侧改革和双循环,如何看待对经济和投资的影响?

郭磊:过去我们的供给侧是去产能、环保,到金融去杠杆提升金融适配性,本质上的话,是做存量资产的一个优化和调整。

未来需求侧,更多追求一个增量上的驱动力,包括进一步打开消费和优化投资,然后可能会同时通过一些影响总量经济的方式,比如进一步的发展城市群和都市圈。所以我理解的需求侧,其实是供给侧的这样一个有效的配合。

双循环的话我理解,它其实包括两块内容:一块是内部大循环的环节,中国要形成一个内部统一的一个大市场,进一步的扩展和打开内需;另外一块内容,就是偏外部循环,提高整个产业链的附加值,以更高的附加值参与国际分工,实现产业链的现代化和产业基础的一个高级化。所以这两者加起来的话,对于未来5年双循环可能是一个影响非常大的概念。

前者,我个人比较关注城市群和都市圈的一个建设,因为它会对我们未来扩大内需打开需求增量会起到一个引擎的作用。后者,主要还是整个科技产业链的一个突破。我觉得未来值得关注的是十四五期间的这样一些对应的政策,包括五中全会曾经提到的未来对基础研究进行税收优惠等。

全景·卓识:今年出现疫情,整个宏观经济的研究框架是否发生了一些变化?

郭磊:今年中国经济在2月份差不多就达到一个谷底,海外差不多是四月份,所以从二季度开始整个经济的一个过程都被称为复苏,但实际上它跟传统的复苏还是有比较大的区别。

大家想一下,所有的国家都是从一个深度的负增长中爬出来,它不分处在周期什么阶段了,大家都是同周期的这样一个共振性。

第二,所有的行业,也不分处在周期什么阶段,从制造业到服务业,从基建到地产,从出口到内需行业,基本上都是处在整个疫后修复的一个过程中。造成经济多元化拉动。

第三,全球供给在疫后的话也很可能是一个仅平衡,所以我们就看到出口,基本上是在扶摇直上的,而且几乎不太受汇率波动的一个影响。这一点也带来了一些新的特征,比如我们的出口行业,它的需求相对比较刚性,而且整个产能也在不同国家之间出现了一个调配效应

就出现了份额上的一个变化,所有的这些因素其实和传统的我们研究经济的,一个短期框架的话还是有所区别的。所以就宏观分析来说确实是一个不断的有新现象去出现,我们需要不断的去观察一些新的特征,然后对理论框架去做一些补充和修正的一个过程。

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