国际金融投机家索罗斯近期警告说，美国已经出现了
和日本80年代后期相同的资产泡沫，世界下一次大的经济
危机将在美国资产泡沫破灭后发生。索罗斯的警告看似耸
人听闻，实际是正中世界金融形势要害的。如果说目前包
括发展中国家在内的世界金融市场正在形成泡沫，那么世
界最大的金融泡沫便在美国。截至1998年第二季度，美国
股票市场的市值总额高达14.556 万亿美元， 比整个第三
世界国家国内生产总值之和还要大，比1987年美国股市大
动荡时增长了五倍。美国股市市值巨大增长的背后是三种
类型的杠杆效应，即利用贷款进行证券投机。一是个人垫
头贷款的杠杆效应。购买股票时可以全部依靠自有资金，
也可以在 经纪人那里获得垫头贷款， 垫头比率可以高达
50%。在美国，1990年经纪人放出了310亿美元的垫头贷款，
而到1998年第二季度时，这一数字已达到1470亿美元。二
是杠杆收购，以收购对象的资产作为抵押来获取备用融资，
所需资金大部分来自借贷安排。 若想以100亿美元收购一
家公司，只需拿出10亿美元的自有资金和90亿美元的借入
资金，杠杆比率可以高达1:10。1997年，美国发生了9090
亿美元的购并案，其中相当一部分是通过杠杆收购进行的。
杠杆收购的一种方法是发行高风险、 高收益的垃圾债券。
1997年，美国发行的垃圾债券首次超过1000亿美元，达到
1200亿美元。 三是股票市场衍生工具， 主要指期货与期
权， 其杠杆比率可高达1：660， 因此是三种杠杆效应里
最具爆炸性的。 1998年9月份经营失败的美国长期资本管
理基金就是个典型例子。包括各种衍生工具在内的金融工
具本是为规避风险，为实体经济服务的。然而当今世界经
济的表现形式却似乎是虚拟经济吹起来的大气球。从1990
年到1998年第二季度，美国股票市场的市值从3.54万亿美
元升至14.56万亿美元， 而同期美国国内生产总值相对只
增长了2.69万亿美元。缺乏实体经济做依托，被三重杠杆
效应吹起的金融气泡同样可以被反向杠杆效应摧毁：经纪
人收回贷款，投资者不得不出售股票以满足保证金的要求；
垃圾债券变成真正的 “垃圾” ，因为发行垃圾债券的公
司无法支付股息；期权与期货的衍生工具泡沫崩溃。而由
于世界范围内经济的普遍依存性，正如衍生工具的杠杆效
应最具爆炸性一样，投资失败引发的衍生工具金融泡沫的
崩溃也产生巨大的反向杠杆效应。据报道，1998年第三季
度美国前 100家银行控股公司的市值下跌了2420亿美元，
跌幅达23%。虽然近期美国股市连创新高， 但令人担忧的
是，美国公司受到亚洲金融危机的影响，出口明显减少，
收益率不断下降，只能使得股市市值“虚增”的比例更大，
难怪格林斯潘也对美国股市的“繁荣”表示了密切关注。
全世界140万亿美元的衍生工具业务有 40万亿美元发生在
美国，在当今世界金融市场危机此起彼伏的形势下，对于
可能的更大的反向杠杆效应应引起足够的重视。  王雪佳
罗雄华