1999年国债发行是否可以设计这样的思路：发行券种
充分考虑市场供求关系；选择可流通国债或在赁证式基础
上改进其自身功能；采用目前企业债券的发行和交易管理
办法，实行二级托管制；在全国银行间市场挂牌交易，同
时赋予赁证式国债可流通的功能

    发行券种必须改革

    凭证式国债作为国债市场的主打券种已经垄断了近两
年的国债发行市场。作为适应中国国情，在特定的情况下
而产生的国债券种，赁证式国债起到了积极的作用。但随
着时间的推移，市场对这一券种功能的要求越来越高。毋
需讳言，凭证式国债本身也存在一定的问题，尤其是流通
和质押环节的功能欠缺，已经越来越不能适应持有者对资
产流动性和质押功能的要求。同时，由于各商业银行和各
国债服务部在凭证式国债的发行中均充当代理发行商的角
色，从理论上说，代理发行商并无承担发行及到期兑付以
外的任何责任的义务，但在实际工作中，因凭证式国债附
有在持有期满半年后可随时在原购买地点提前支取的条款，
使得各代理发行凭证式国债的机构实际上就必须无条件地
满足提前支取后的要求，从而在办理此项业务时，就必须
予以垫付款项。在利率平稳或利率下调的过程中，持有者
只有在特殊民政部下，才会办理提前支取的业务，而在利
率逐步上涨的情况下，提前支取的数量会逐渐增多，从而
加大了个代理发行机构的资金压力。更重要的是：各代理
发行机构就不得不被动增持二手凭证式国债，随着其自营
数量的逐渐增大，这些代理发行机构对凭证式国债流动性
的要求就日益强烈，如何解决凭证式国债流动性的问题就
很迫切地摆在了我们的面前。

    解决凭证式国债流动性问题，有几种办法，改变发行
券种无疑是最佳选择。

    发行对象有待变化

    国债发行对象的局限性似乎是不言自明的，1998年国
债发行的对象以个人投资者为主的原则也决定了1998年国
债发行对象较为单一这一特点。国债一级市场的发行对象
结构的合理程度，直接影响到国债二级市场的交易活跃程
度，而国债二级市场的活跃程度，又反过来影响着国债的
一级市场发行。基于这一点，国债的发行对象在结构上必
须尽量合理化。换言之，国债发行对象单一的问题必须予
以解决。

    二级市场亟待进一步发展

    国债二级市场在经历了1990年至1994年的辉煌后，可
以说在1996年又得到了新的发展：国债交易量逐渐增加，
国债市场的供求矛盾逐渐得以解决，国债二级市场的总体
收益率水平在很大程度上影响着国债一级市场的发行收益
率定位，国债交易的主体基本合理。但随着可流通国债增
加幅度的减慢，甚至可流通国债的停发，在很大程度上加
剧了国债二级市场的供求矛盾，国债二级市场的收益率水
平不能真实的反映供求关系，二级市场的投机性进一步加
强。更主要的是，国债二级市场的收益率水平无法继续对
国债的发行起到指导作用，两个市场之间基本丧失了有机
的联系，如此，将很不利于国债市场向纵深发展，而作为
中国证券市场重要组成部分的国债市场的成熟程度将在一
定程度上影响中国证券市场的发展。国债二级市场的进一
步发展成为摆在我们面前的一个紧迫问题。    杨卫东