1998年香港投市大起大落，其中红筹股和国企股下跌
较大，引人关注。显示大市不稳及投资者对H股和红筹股
的发行抱有审慎的态度。H股为什么会出现这种情况？记
者近日就此采访了汇丰投资银行亚洲有限公司中国事务主
管徐平先生。

    徐平指出，1998年一些H股公司的股票价格高点到低
点相差很大，实际上公司素质不一定发生很大变化，主要
是信心问题。为什么恒生指数比红筹股指数表现要好，红
筹股比H股要好，首先是H股公司对外界接触少，缺少沟通
渠道，不少投资者觉得公司的消息很多时候都来得太突然，
令他们无所适从。

    H股公司管理上存在的主要问题是随意更改募股资金
用途，不少投资者对H股公司集资后是否用于招股说明书
披露的用途，仍然信心不足。国际市场的一些变化，对高
负债的H股公司、以出口市场为主的H股公司和需要大量进
口原材料的H股公司带来了不利影响。在整个亚洲股市的
市盈率下降的背景下，H股公司的价格也需要跟随下降。

    徐平指出，在目前宽松的利率、财政政策环境下，股
票市场将对投资者产生较大的吸引力，投资者在动荡的投
资环境中将会倾向于质量较高的股票。直接对H股产生影
响的是香港主要产业，如金融、地产、服务业和贸易等，
他们的复苏发生困难将对整个市场造成压力。在这种情况
下，H股想出类拔萃也是困难的。新的经济增长点出现，
使人的信心得到恢复，港股下半年应当有好的表现。

    受各种因素的影响，H股公司赢利能力不可能在一夜
之间好转。投资者在投资中国股票时，最关心的是其业务
和盈利的可预测性。香港投资者比较喜欢业务比较单一的
H股公司。现在H股公司资产质量与投资管理能力还没有达
到扩张的地步，如公路公司想买水厂就不好，建议目前尽
量不要分心搞其他行业的投资扩张。

    从目前的实际情况看，今年在香港市场筹资不要盲目
要求价格高水平，应当采取比较现实和科学的处理方法，
定价也要考虑到给投资者留有上升空间。在适当和需要的
时候可以考虑以低于净资产值发行股票，这一做法在境外
是颇为常见的。H股上市公司的选择要继续与市场需求挂
钩，每批H股的行业组合不宜太集中，相类似的公司发行
上市时间也不宜太接近。已经上市的H股公司应当继续提
高透明度，提高业务盈利能力预测性，定期、真实及适时
地披露有关行业及公司的最新发展。孙勇