1998年是国债交易较为火爆的一个年，国家为了加大
基础建设的投资力度，发行了大量的凭证式国债，额度达
到了创记录的5900亿，为近年中最多。

　　对于上市国债来讲，由于所发行的品种均不能上市，
因此，在证券市场中并没有见到什么新面孔，而且，随着
老品种的逐渐到期，市场的规模越来越小。虽然规模没有
增大，国债走势却是非常火爆，与股市的低迷正好形成了
鲜明的对比。

　　国债的大牛市行情产生于1996年，原因在于该年度的
两次降息，增大了国债的投资价值。跨越1997年，银行存
款利息再度调低，更使得主要上市国债品种产生了冲天的
牛市。到了1998年，几个主要的龙头附息券品种都已经有
了相当可观的涨幅，获利回吐压力很大。不过，年初的时
候，由于人们普遍预期第四次降息，因此，国债的走势还
是非常坚挺，1、2两月，各主要券种均有大约2%左右的涨
幅。

　　3月份， 各零息券和附息券品种均发生了时间长达一
个月之久的横盘行情，这主要是由于国债累计升幅过大，
技术上有调整要求；而另一方面，人们又普遍有降息的利
好预期，所以导致了价格的上下两难。 3月25日，投资者
盼望已久的第四次降息终于出台，但是，由于前两个交易
日市场已经作出了反应，因此，这次降息导致了各品种的
高开低走，当天收出了一条带有长长上影线的阴线，成交
量也惊人放大，其中， 896券种当天的成交量达到了罕见
的3个亿水平。 之后几天，按照“利好出尽是利空”的规
律，国债市场出现了幅度不小的跌势，但是，毕竟国债不
同于股票，其内在价值较为确定，因此，很快就止跌企稳
，并在横盘基础上酝酿了新一轮的升势。

　　7月1日，中央银行宣布了年内的第二次降息，再次导
致了各主要券种的高开低走。不过，这一次市场主力充分
利用了这样的重大利好做足了行情， 7月底至8月初，696
券、896券、9704 券三大附息券龙头品种出现了大牛市中
的最后一轮涨幅。8月4日，终于抵挡不住长达两年时间内
所形成的获利盘的巨大压力，出现了跳水式的调整走势。

　　这以后， 虽然896券和9704券有除权这样大的利好支
撑，但是，毕竟升势已大，而且当时几乎没有人敢于预期
还有新的降息可能，因此， 896券种和9704券种出现了贴
权行情，而前期涨幅远远小于附息券的零息券品种也以横
盘代替下跌， 市场中出现了1996年6月份行情启动以来的
最大调整。

    不过， 12月7日的这次降息使得沉寂了几个月的国债
再度活跃起来，当天，各附息券种均留下了很大一个向上
跳空缺口，成交量较前日大幅放大，这标志着国债市场将
再度活跃起来。从目前的价位来看，虽然经过三次降息，
1998年又是一个国债的大牛之年，但各券种的内部收益率
仍然在4.5%左右，具备相当的投资价值，因此，估计后市
仍将保持慢牛格局，但重现1997、1998两年暴利行情几乎
没有可能。