在经历了近两年的低迷后，1999年5月19日，中国股市全面 上扬，出现了“井喷”行情；而7月1日《证券法》生效，沪深股 市又双双下跌，直到7月20日才开始反弹。涨得疯狂，跌得邪乎。 这就是两个多月来中国股市的基本行情。

　　贾墨月：中国股市的正常与不正常

　　作为首都经贸大学金融系主任，贾墨月教授在接受记者采访 时显得很冷静。“中国股市的发展还是比较正常的。”贾教授对 记者说，从1992年开始，经过几年来的风风雨雨，上市企业越来 越多，参与股市的投资者也不断增加，股市存在的诸多不规范， 也在有了《证券法》后得到改善。贾教授分析，我国股市的平稳 发展与近年采取的“软着陆”宏观经济政策密切相关，这也是国 外发展股市的普遍经验。只有平稳，才能保持股市不出现大的震 荡，不给国民经济带来严重影响。

　　“但我国股市在发展中存在不少问题需要引起充分重视。” 贾教授从4个方面对此作了系统地阐述。第一是股市跟着政策走。 贾教授说，股市的发展当然离不开政府的政策引导，但不能一切 都看政策脸色。因为政策往往从大局出发，从国家整体经济利益 出发，不会过多考虑投资者利益，而我国股市投资者却过多地依 赖政府，把希望寄托在“内部信息”上，这不是股市发展的正常 规律，因为从根本上讲，股市是靠经济发展作基础的，是靠企业 的良好业绩来支撑的。

　　第二是机构投资操纵股市。贾教授介绍，发达国家的股票投 资者主体是基金，而基金是由众多私人投资组成的。但我国却主 要由券商作为机构投资者，他们的资金占了股市资金的60％－7 0％，采取“坐庄”的手段操纵甚至垄断股市，广大的私人投资 者仅占20％—30％的资金，根本无法与券商抗衡，因此只能靠利 好消息或跟庄，而结果往往赚不到钱，不但挫伤广大“散户”的 投资积极性，还为股市的发展带来严重的不良影响。贾教授举例 说，在过去几年里，国家曾几次发布利好消息，希望把股市带动 起来，但股市因被券商操纵，当他们觉得无利可图时就不为政府 所动，造成股市难以启动。还有今年5月以来的暴涨与暴跌，也 与这些机构投资者不无关系。

　　她分析，在《证券法》出台前，券商趁股市尚未规范前，而 政府又明确表示了启动股市的意愿，他们就抓住机遇大胆入市， 带动广大中小股东争相入市，因此行情暴涨，在解套、赚到大量 资金后，他们又开始谨慎起来，股市于是暴跌，尽管政府又不断 表示出利好消息，但股市的反应已不明显。第三，把企业“包装” 上市。贾教授说业绩良好的企业是支撑股市的基石，反过来企业 通过股市融资获得可持续发展，在我国还大大有利于企业转换机 制，从而股市与企业形成良性互动。

　　但我国的很多上市企业业绩状况值得担忧。贾教授认为，不 少地方政府或行业为了使所属企业到股票市场上融资，往往采取 一些不正当的手段对企业进行所谓的“包装”，这对整个股票市 场的发展是极为不利的。有的企业因为是“包装”出来的，没有 建立真正适应市场变化的机制，所以往往是进入股票市场后成了 垃圾股。她还提到，近期上市的中关村科技，实际上是一个以房 地产为主要项目的集团式公司，与国家希望的发展高科技产业有 明显差异。

　　第四，股市投机色彩太浓。贾教授介绍说，作为一种风险投 资，股票市场本身就具有投机色彩。但作为企业融资的一种手段， 股票市场更是一种投资行为。一般说来，投机的成份只占30％— 40％，投资成份应占60％—70％。而我国目前正好相反，真正把 股票作为投资手段的股东太少了。当然，这与我国股票市场不够 成熟有关。很多上市公司公布的业绩都存在水份，投资者无法了 解上市企业的真实状况，更无法参与上市公司的生产、经营和管 理。

　　贾教授提出，我国有关部门应考虑制定措施，让投资者真正 参与到企业，达到双方交流，即使10％股份的股东，也要作为常 务董事参与企业管理。目前股东大会一年才开一次，这很难使股 东真正了解企业，应该考虑相关对策。

　　杨帆：我用赔钱换来发言权

　　被称为“报刊经济学人”的中国社科院经济所杨帆，7月23 日在本报组织的座谈会上慷慨激昂地表达了自己对股票市场的一 个观点：股市的发展与上市公司的业绩没有直接联系。这个让人 吃惊的说法语惊四座。因为它与股市基本理论是相悖的。杨帆先 生说，他把自己多年一半收入投入股票市场，在不久前被套牢， 赔了数万元钱。

　　“作为经济学家，一张嘴就是市盈率。我想问问他们炒股吗？ 有赔钱的经历吗？不炒股票的经济学家如何有发言权！”杨帆先 生说自己炒股赔钱，多少让人感到有点意外。但他很快转入了自 己讲的主题。“股票市场有其天然的投机性，特别是中国股票市 场是一个过度投机的场所，股价和企业业绩未必有多少直接的联 系。”

　　杨帆说，股票市场像一个赌场。股民图谋的不是长期投资的 分红，而是看涨某支股才买入，等到涨时卖出，获得价值增值部 分，这是一种“投机”。政府也没有必要担心股民“动机不良”， 因为预测涨价的人要买，预测降价的人要卖，总有一方预测错误， 或长或短要被套住一个时期，这是一种被动的“长期投资”。政 府可以利用股民希望冒险的投机心理，建立资本市场，达到自己 繁荣经济、增加税收、便利资本流动、调整产业结构的目的；此 外，在中国还有为国有企业融资、化解银行金融风险的特殊作用。 通货紧缩时，需要持续“慢牛行情”，以提高经济信心，并产生 “财富效应”刺激消费，政府对于股市的期望一下子提高了。他 认为，财富效应需要3年时间才能显示出来，因此需要保持股市 持续3年以上的牛市。

　　杨帆建议，保持股市持续牛市的有效办法有两个：一是降低 股市的印花税，同时征收所得税。谁在股市上挣钱多，就要多缴 税，亏损者不交；这样可以解决大户操纵股市问题，在牛市下每 年可征收300亿元人民币，建立救市基金；二是将上市公司30％ 的国有股直接转化成社会保障基金入市，不再从股市上拿钱，这 就化解了最大的“利空”，同时解决了3000万老工人的社会保障 问题，也可以改造过度投机的股市结构。

　　作为一个以私人收入投资股市的小股民，杨帆没忘记提出保 障中小股民利益。他说，根据自己炒股多年的体会，炒股要有“ 三要三不要”：第一，要敢于入市，作投资者和投机者，而不是 因为怕亏损，满足于做一个单纯的消费者，这对于提高自己的素 质非常有好处；第二，要自己学习和判断，不要迷信“股评”和 “内幕消息”，更不要听漫山遍野、铺天盖地的谣言；第三，要 坚持“一动不如一静”，不要盲目地“追涨杀跌”，实在搞不清 楚情况，就捂住股票不动，高点出货，低点补仓，超不过一年， 一定解套。

　　中国的股民家庭不过1000多万，经济发展和居民收入的提高 潜力极大，这是长期牛市的基础。杨帆指出，政府必须保护中小 股民利益，不能仅仅为了国有企业融资而去“吃股民”，更不能 纵容大户操纵股市暴富。政府、企业和大户的利益，都依赖于中 小股民的信心和踊跃入市，靠临时性的不稳定政策，刺激大家蜂 涌而入，必然结果就是股市崩盘，损害中小股民利益和信心。

　　董晨：我作的股评为何总不准确

　　“我的股评经常出现失误，现在几乎成了一个反面教材。” 华夏证券研究所分析师董晨先生是经常出现在报刊上的股评专家， 也是股评出现失误最多的专家之一。在本报座谈时，他畅谈了关 于股评、股市的一些肺腑之言。“出现失误是正常的，我只能保 证做到客观。”董晨说，“股评不准确的根本原因是，中国的股 票市场不够规范，机构投资者操纵市场的问题严重。”董晨分析， 我国股民中有20％的机构投资者拥有股市中的80％的资金，而散 户相反，只能成为机构投资者的附庸，跟着庄家跑。其次，我国 的证券基金入市比例太小，难以把握市场，往往被机构投资者所 利用，也成为庄家的附庸。

　　第三，政府也受到机构投资者的严重影响。管理层担心股市 不能启动，又是降息，又是讲话，又是发表评论员文章，但不能 真正影响机构投资者。因为庄家自己需要赚钱，对散户、中小户 进行诱骗，抬高或压低股价，从而操纵市场赢利，对政府的意图 仅仅是利用。当他们感到无利可图或风险太大时，就会采取保守 措施，逼迫政府再出利好消息。这样，股票就成了政府不断出政 策来进行调节的市场，而这种局面终于会走到山穷水尽的地步。 因为政府的利好消息是有限的，董晨说，最大的利好消息莫过于 《人民日报》的特约评论文章了，此外的利好消息对股市的影响 都是很有限的。

　　正是由于机构投资者作为大户“坐庄”操纵市场，使所有的 股评专家无法弄清股市所有内幕行情，尤其是每日的千变万化的 形势。董晨说，目前我国股市的局面是大户操纵市场，而中小股 市跟着庄家走，与大户有很好关系的靠一点内幕信息赚点，而一 般的散户只能靠碰运气。

　　“即使有时对股市分析得很深入、准确，但却不能发表出来”。 董晨说，我国的股评专家和一般作者一样，受到一些客观的政策 或体制等因素限止，有的文章或有的观点不能够公开发表，这也 是股评难以准确的一个原因。

　　对于如何规范股市，董晨提出了四点建议：一是加快双向扩 容，让国企大盘上市和保险资金入市，不能等市场好时才让企业 上市，“跟做贼似的”；二是注重上市公司业绩，制止过度投机 行为；三是深化金融改革，认真研究风险基金和二板市场等问题， 尽快拿出具体政策；四是加强收入、分配等配套政策改革，使货 币、财政等各项改革综合进行。(本报记者冀文海)